美股有较大的下调可能性，中国、日本股票仍被低估。
7月，瑞士百达财富管理对2023年下半年全球宏观经济和资产类别前景进行了最新展望。该机构认为，在全球宏观经济持续分化的背景下，投资者需要采取更为主动的投资策略。
瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东指出，全球服务业和制造业之间的差距正在扩大，新兴经济体与发达经济体之间的商业活动也存在差距，他预计2023年全球GDP将以2.6%的增长率温和增长。
中国方面，陈东认为未来几个月需要看到更强劲的政策支持：“政府可能会采取额外的货币宽松政策和出台更有针对性的财政刺激措施，例如为消费者提供补贴。我们对中国2023年GDP增长的预测暂时维持在5.5%不变。”
基于此，瑞士百达对2023年下半年各类资产的表现进行了分析——
股票：采取审慎策略
2023年上半年，除港股外的全球主要股指均录得了不同程度的涨幅，但瑞士百达仍然对股票整体，尤其是美股保持审慎的立场。
美股方面，虽然得益于美国科技巨头不断创造正面盈利，但需要看到的是，占据美股指数权重26%的六大科技股贡献了2023年指数表现的92%（截至5月25日）。瑞士百达认为，美国股票估值已高于平均水平，有较大的下调可能性。
与此同时，由于美国小型股比大型股更易受到信贷环境收紧的影响，它们对区域性银行和房地产这两个脆弱行业的敞口很大，因此该机构对美国乃至全球小型股保持谨慎。
欧洲方面，其信贷问题不如美国那么严重，估值也相对较低。因此，瑞士百达认为欧洲股票的盈利预期会好于美国。
近期日本央行维持鸽派立场以及外国投资者的兴趣增强，可能会提振日本股市。陈东表示，日本股市有一些底层的结构性变化正在发生：首先是日本企业部门获取的银行信贷余额和资本支出开始增长，其次是国际宏观环境带来的外生冲击改变了日本内生的经济行为，显示出通胀和薪资上涨的迹象，再次是日本企业的公司治理改革也在推进过程中。以上这些因素使得日本股市值得投资者关注。
瑞士百达同时还比较看好中国股票，主要原因是中国股票估值较低。
瑞士百达财富管理亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑说：“中国股票相较于自己的长期市盈率是偏低的，并且比新兴市场股票低，也低于发达国家市场。从估值角度来讲，我们觉得其实现在离底部已经不远了，所以相对于其他市场，中国股票还是有吸引力的。”
但他也指出，中国股票还需要两方面的支撑，一方面是更强劲的政策支持，另一方面是盈利预期的反弹。
债券：需要精挑细选
与股票相比，瑞士百达对债券的观点更加积极。这是由于年初迄今利率很高，债券维持了不错的表现。但机构依然认为需要对固定收益采取主动及精挑细选的策略。
美国市场方面，瑞士百达看好短期高质量投资级债券。贾文剑称，当前利息提高，1-3年期美国投资级别债券现在收益率已经超过5.6%，但他同时强调，在经济前景不明朗的前提下，作为短期投资选项，目前对该类资产维持比较谨慎的投资持仓较为合理。
而目前美国长期国债的收益率颇具吸引力。如果一旦美国经济下行，美国国债的避险功能也可以作为保障工具。
其他市场债券方面，瑞士百达认为欧元投资级别债券前景较为乐观，而欧元区外围国家债券，近期利差已过度收窄。日本债券收益率偏低，亚洲的优质投资级别债券，其相对于美国同类债券的利差溢价目前已接近长期中位数水平。
关于中国债券方面，瑞士百达一直看好中国国债。贾文剑指出，虽然现阶段中国国债收益率低于美国国债，但不能忽视中国国债的避险功能，以及作为美元投者，考虑到货币对冲的情况，还能增加2%的回报。
对于中国公司债，贾文剑的看法与海外市场一致，除了短期高质量债券外，在经济波动环境中还是存在风险的，所以从资产配置角度来看，他对高息债券是看淡的。
私募资产：长期配置机会
瑞士百达指出，包括私募股权和私募股权房地产在内的私募资产的流动性溢价，可为长期投资者实现增值。
贾文剑分析认为，从1981年至2017年私募股权基金的内部收益率来看，在过去三次出现金融危机之后的年份里，私募资产的表现通常较好。他指出，2022年至2023年，全球各地其实面临着同样的情况，市场表现不理想，实体经济也出现了一些挑战。在这种背景下，投资者可以考虑配置一些私募资产来对冲风险并收获回报。
陈东表示，私募资产的回报率相对其他资产类别来说处于高位，其实背后的逻辑很简单。一般而言，私募资产缺乏流动性，如果投资者可以忍受比较低的流动性，那么势必可以要求获取更高的回报。从这个角度，陈东强调了私募资产配置的长期性机会。
不过，瑞士百达同时指出，正是考虑到私募投资的长期性，基金经理人的选择是关键所在。此外，受益于较低的入场价，新推出的私募股权基金可利用更高的利率。
除此之外，瑞士百达还认为，在宏观经济形势不明朗的背景下，投资者还可以配置黄金和对冲基金，因为这两类资产可以在提供避险功能的同时维持较为稳定的表现。
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹
编辑 | 彭韧
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